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8月流动性展望:政府债发行提速扰动 但财政净支出形成支撑

2023-08-02 17:58:30 东北证券股份有限公司


(资料图片)

7月,财政支出不弱,政府债发行进度一般,超储率季节性回落,但仍然处于较高水平,银行间资金面合理充裕,DR007 多数维持在OMO 政策利率之下。根据定义法和五因素模型测算,6 月超储率1.57%,7 月为1.35%。

8 月根据三季度国债发行计划,国债发行数量不少。此外,据21 财经报道,多位地方财政、地方债承销人士表示近期监管部门通知地方,要求2023 年新增专项债需于9 月底前发行完毕,原则上在10 月底前使用完毕,故8 月地方债发行压力不小,对流动性或有扰动。但8 月财政支出力度不弱,且当前宏观经济整体景气度不足,财政税收和政府性基金收入或弱于季节性表现,财政净支出将对流动性形成支撑。叠加宏观环境整体偏弱,资金面需求相对疲弱,预计流动性环境仍将合理充裕。具体来看,五因素中,财政存款预计将抽取2124 亿元,公开市场操作将回笼8180 亿元(大部分或将续作),M0、库存现金抽取425 亿元,银行缴准方面或将抽取1089 亿元,外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计8 月超储率为1.21%,仍高于季节性水平。

财政存款方面,我们预计8 月财政存款将抽取2124 亿元流动性。其中,一般公共预算账户预计释放5763 亿元银行间流动性,政府性基金预算账户预计将释放4968 亿元流动性,政府债券发行预计将抽取12854 亿元流动性。具体来看政府债券方面,从国债来看,根据财政部《2023 年第三季度国债发行计划》,8 月发行量不小,预计净融资5640 亿元;从地方政府债来看,我们预计净融资7214 亿元。一般债方面,假设8 月一般债发行量与近月均值相近为700 亿元;专项债方面,从今年专项债发行节奏来看,整体发行进度平稳,二季度节奏偏慢。考虑到7 月政治局会议要求加快专项债发现和使用,专项债有望在三季度发行完毕。截至8月初,2023 年新增专项债额度还剩13028 亿元,若8、9 月平滑发行,则预计8 月专项债发行将放量,达6514 亿元。

公开市场操作方面,8 月1 日至8 月31 日期间到期8180 亿元,收拢大量流动性。其中,逆回购到期3580 亿元,MLF 到期4000 亿元,国库现金定存到期600 亿元。预计8 月央行为呵护流动性合理充裕,将多数续作。

M0、库存现金方面,季节性明显,8 月是取现小月,现金波动很小,影响不大,参考近年同期均值水平,央行M0 和库存现金环比变化或为425亿元;银行缴准方面,我们预计将抽取1089 亿元的流动性。8 月季中信贷投放有所增加,缴准基数往往较7 月环比会有明显增加。结合历史上季节性水平来看,我们预计今年8 月缴准基数或环比增加14273 亿元。

按当前7.6%的平均存款准备金率来估算,银行缴准规模或将增加1089亿元;外汇占款方面,当前已不是我国投放货币的主要形式,也并非央行资产负债表中主要变动科目。2018 年以来,外汇占款的变化幅度稳定在百亿级别,对银行间流动性及超储率影响较小,我们可以忽略。

风险提示:财政货币政策超预期,经济修复超预期。