总量的视野会议纪要
宏观：政治局会议精神解读；策略：8 月策略观点及配置建议；固收：8 月债市展望；银行：8 月银行策略：积极看多优质银行；非银：非银最为受益重要会议；量化：行为金融学新视角——“注意力溢出”因子? 【宏观-赵宏鹤】：政治局会议精神解读
此次政治局会议通稿的内容和措辞偏积极，后续在货币、财政、地产、资本市场等领域可能都会有政策落地。由于是中央级别的会议部署，政策的执行空间、落地效率可能会与过去2 个月的状态不同，值得持续关注。
具体来说，几个要点值得重点关注：
(资料图)
1）会议召开时间有所提前。2018-22 年的7 月政治局会议均在28-31 日之间召开，2021-23 年的4 月会议均在28-30 日召开，而今年7 月会议在24 日星期一召开，提前了将近一周，释放了早定调、早部署、早见效的意味。
2）加大宏观政策调控力度。会议要求“加大宏观政策调控力度”、“加强逆周期调节和政策储备”、“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。
3）活跃资本市场，提振投资者信心。近年政治局会议提及资本市场的核心措辞都是“平稳运行/健康发展”，且分别是以科创板成立、打击证券违法活动、推进注册制为背景提出。此次会议措辞更加积极，比较少见。
4）加快专项债券发行和使用。由于2 季度发行进度较慢，今年的新增专项债额度还有1.3 万亿左右待发行，假设在8-9 月发行完毕，到3-4 季度之交要再结合经济表现评估广义财政扩容的可能性和空间。
5）适时调整优化房地产政策。会议要求在满足刚需和改善性需求的前提下调整优化房地产政策，意味着需求侧政策在下半年被赋予了更大的调整空间，部分“不适应新形势”的政策有可能适时退出。
6）制定实施一揽子化债方案。会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。方案如何部署目前尚不清晰，不同的方案组合和空间对经济走势和大类资产的影响需要持续关注。
【策略-张夏】：8 月策略观点及配置建议
市场方面：展望8 月，政策端已经出现了明显的转暖迹象，预计一系列提振政策将陆续推出，但政策是否能持续推动顺周期迎来持续性行情，仍待观察；企业盈利端，工业企业利润率大幅反弹，助推制造业企业利润增速反弹；此外，政治局会议对资本市场定调出现新的变化，有助于风险偏好改善。资本市场有望迎来周期性的“发力期”。这种“发力期”有望开启资本市场投资端的改革大幕。如若开启，将会是资本市场比较重要的新变化。如果能够推出有效措施推动资本市场吸引力和增量资金入市，将会使得本轮行情持续更久。
行业配置思路：政策发力，耐用科技。目前经济预期企稳，政治局明确定调加大政策发力的力度，从政策表述来看，扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智 能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8 月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8 月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明显业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。医药板块业绩改善斜率开始提升，关注度可以相应的提高。
第一，信息科技。数字经济和人工智能是未来几年最确定性的产业趋势，前期市场围绕着AI 落地应用进行布局，上半年业绩不及预期压制短期表现。但从中观指标来看，TMT 产品需求整体呈现触底回升的态势，TMT 制造业整体收入开始边际改善，利润率开始明显提升，去库存造成的盈利恶化可能告一段落。市场下一个阶段将会围绕业绩触底开始进入业绩上行周期，同时能够受益于人工智能和数字经济大趋势，建议继续关注【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】。
第二，耐用消费品。从政治局会议的表述来看，耐用消费品包括【家电】【家居用品】【汽车及零部件】是重点支持的方向，政策可能会进一步发力的支持。从业绩的角度来看，而上述领域也同时满足内需边际改善、出口尚可、成本下行的三重因素共振，下半年业绩改善的确定性较高。
第三，医疗保健。从数据上来看，医药业绩边际改善的态势更加明显，当前市场持仓和关注度明显降低，也可以择优选择一些低位标的建仓，尤其是与消费需求回暖而受集采政策影响相对较小的【医疗服务和医疗器械】。
【固收-尹睿哲】：政策预期扰动下的债市
政策预期扰动，市场大幅波动。周一晚间，政治局会议释放出新的政策信号，关于地产、资本市场、化债等方面引起市场广泛关注，并部分提振市场信心。
随后，国内市场出现股涨债跌的跷跷板效应，带动10Y 国债收益率减沪深300股息率这一债股收益差从历史新低位置反弹。会议之所以能对市场产生剧烈扰动，一方面是因为本身会议具有提纲挈领的重要意义，且部分新提法超出此前市场的弱预期；另一方面，会议前的交易情绪已经处于极端位置，助推了市场的波动。
本周的市场调整有两个值得关注的方面：
一是，从机构微观行为观察，调整难言充分。市场波动下，机构持仓却显得比较平稳。特别是与前几次调整时市场的抛压对比，本周显得温和不少。
交易盘抛压不大。本周，基金二级市场净卖出现券规模不足500 亿，整体持券久期小幅下降0.06 年，对于超长债依然惜售。与过去三次市场周度大幅调整时（去年9 月、11 月和今年1 月）微观交易指标的变化程度相比，本次基金抛压不大。
配置盘定力较足。理财、农商行、保险持仓平稳，本周从二级市场上分别买入767 亿、1373 亿、251 亿现券。配置盘的定力一方面是因为本身处于配置旺季，另一方面今年摊余成本法理财产品多发对于负债端稳定性支撑有提升。
二是，调整不改资金面相对宽松的格局。本周市场波动的同时，资金面显得波澜不惊，未出现流动性风险。虽然临近月末，本周资金面延续7 月以来整体偏宽松的格局，DR007_20MA 中枢下行至1.80%附近。资金面维持宽松的原因包括央行逆回购削峰填谷的投放较积极，税期以来对流动性呈现呵护态度；银行体系资金缺口不大，1M 国库现金定存中标利率创历史新低。
利率体系“上游风险”不高。从过去三次（2016 年、2020 年、2022 年）利率见底的过程来看，各类利率见底的大体顺序基本沿着利率体系传导的方面，即见底时间先后依次是政策利率→货币市场利率→债券市场利率→信贷利率→影子银行利率。不过在学习效应下，与早年相比，去年债券市场利率较政策利率见底的时滞已经显著收敛了。从当前市场定价来看，降息不排除还有一定预期差空间，不过考虑到政策利率在6 月刚进行过调整，短期内连续调整的概率不高。但资金利率短期内大幅收敛的风险也不高。
即期基本面不是市场交易的重点。6 月库存周期延续主动去，工业企业产成品存货累计同比由上月的3.2%进一步下降至2.2%，营业收入累计同比从上月的0.1%下降至-0.4%，库存与营收双回落对应着主动去库还在继续。不过值得注意的是，产成品库存累计同比已经下降至2.2%的低位，过去几次库存累计同比跌至0%附近后，通常出现周期的拐点。不过短期内，即期宏观数据并非市场交易的重点。
总体上看，虽然本周市场出现调整，但从截至周五的市场微观情绪位置和变化幅度来看，调整难言充分。由于政治局会议提纲挈领的性质，后续短期内将处于政策密集出台期，在机构情绪尚处于高位、调整不够充分的背景下，如有超预期的政策出台，对市场扰动会放大，短期内关注利率震荡向上的风险。
【银行-廖志明】：8 月银行策略：积极看多优质银行1）预计年内基本面改善不大。A 股上市银行整体23Q1 营收增速仅1.41%，归母净利润增速2.37%，为近年来的低位。一季度银行板块业绩增速低迷主要是由于息差大幅收窄，一季度商业银行净息差仅1.74%，同比收窄了23BP。尽管存款有所下调，但随着6 月LPR 下调10BP 以及提前还贷之影响，全年银行板块业绩增速预计低位平稳。
2）业绩分化或将延续。23Q1 江浙优质城商行大多延续业绩高增长，江苏及杭州银行最为突出，盈利增速均明显超过20%。股份行大多营收负增长，归母净利润增速下行。四大行23Q1 营收除中行外近乎零增长，盈利增速则接近0，业绩承压。我们预计中报上市银行业绩分化仍将延续，优质银行业绩增速有望显著跑赢行业平均。
3）当前，银行板块PB 估值及机构持仓比例均处于历史低位，股息率较高，使得安全边际较高。7 月下旬，政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心。”股市情绪有望明显好转。此外，政治局会议提出，适时调整优化房地产政策，房地产政策或进一步放松，有望提振按揭需求，缓解银行的房企贷款不良压力。
4）2023 年初以来，银行股价表现分化较大，招行、宁波以及江浙优质银行股价表现相对低迷，估值处于近年低位。宁波等城商行按揭贷款占比较低，受可能的存量按揭利率下调影响小，此外，江浙城投债务担忧小。我们积极看多估值处于低位、高ROE 且成长性突出的优质银行，主推江苏、宁波、杭州、苏州、南京、招行、平安等优质银行。8 月金股-宁波银行和江苏银行。
